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    昆侖信托發展研究部每周信息第175期

    分類:
    研究成果
    作者:
    來源:
    2014/11/04 15:24
    評論:
    【摘要】:
    熱點聚焦信托公司并購業務:三大模式信托業在歷經整頓清洗、業務合規化后,選擇了抵押貸款為主的模式,一度缺席并購市場,從2010年渤海信托發行了“南嶺華業并購貸款項目信托”至2014年9月,全行業只有45款并購產品發行。2014年4月,銀監會下發的99號文提出六大轉型方向,其中一條是“鼓勵開展并購業務,積極參與企業并購重組,推動產業轉型”,并購業務開始重新進入信托公司視野。模式一:并購貸款2010年以

    熱點聚焦

    信托公司并購業務:三大模式

    信托業在歷經整頓清洗、業務合規化后,選擇了抵押貸款為主的模式,一度缺席并購市場,從 2010 年渤海信托發行了“南嶺華業并購貸款項目信托”至 2014 年 9 月,全行業只有 45 款并購產品發行。2014 年 4 月,銀監會下發的 99 號文提出六大轉型方向,其中一條是“鼓勵開展并購業務,積極參與企業并購重組,推動產業轉型”,并購業務開始重新進入信托公司視野。

    模式一:并購貸款

    2010 年以來的 45 款并購產品中,有 11 款以并購貸款為名,在這種模式中,信托對于整個并購過程并未有太多介入,業務模式與信托公司的地產和基建業務最為相近,只是滿足主體針對收購而產生的大量資金需求。從交易對手角度看,并購交易的收購方實力往往較強,通常能拿銀行貸款甚至發債,利息比信托融資低很多。而且銀行貸款能放三五年,可以跟完整個并購過程。與之相比,信托做并購貸款沒有太多優勢,資金成本高、期限短,需要滾動發行。因此,并購類項目一般都是融資方資金鏈實在緊張才找信托。

    典型案例為中信信托 2012 年成立的“創達廣州第一染織廠并購貸款信托”,該信托計劃募資 6 億元向廣州創達投資發展有限公司發放貸款,期限 3 年,收益率為 10.8%至 12.5%,貸款資金用于并購廣州第一染織廠有限公司 65%股權。融資方廣州創達為知名地產開發商合生創展的下屬公司,風控方式主要來自抵押物:廣州增城市 239498.29 平方米國有土地使用權、上海市浦東新區 13 套別墅、廣州市海珠區珠江帝景苑建筑面積 38211.99 平方米在建工程;同時,廣州珠江僑都房地產有限公司及合生創展集團有限公司提供連帶責任保證擔保。

    模式二:局部參與

    第二種模式可稱為“局部參與”:由信托公司設立集合信托計劃,直接買入標的資產;持有一段時期后,將資產或者信托受益權轉讓給實際收購方來實現退出。局部參與信托計劃一般會進行結構化設計,分優先劣后,普通投資者買入優先級,劣后級則由風險承受能力高的投資機構(如私募產業基金)或收購方買入;標的資產一般委托給收購方管理。這樣的業務優勢在于,收購方前期用少量資金(甚至不必出資)即可獲得資產的管理權;而風險則是信托計劃必須真實持有項目,若劣后投資人、收購方不能依約接盤,則存在引發兌付風險的可能性。同時,這類項目大都沒有土地、房產等抵質押,信托公司必須對產業有相當的理解和把控能力。

    中建投信托發行的“B 水泥并購項目”便是典型的局部參與模式,該信托計劃的目標是幫助某港股上市公司的子公司 A 集團收購資產,標的為位于陜西的某水泥項目。中建投發起設立集合資金信托計劃,向投資者募集優先級資金,并由某私募投資基金負責募集劣后級資金,后者同時承諾遠期受讓優先級投資者的信托受益權。

    在局部參與方面,如何尋找交易對手可以參考并購基金的經驗。國內并購基金對于局部參與項目的典型作法是尋找有并購意向的上市公司,由上市公司出一小部分資金,基金幫忙募集大量資金,合資成立一家子公司;然后從行業里尋 20 至 30 家最有潛力的企業,每家入股 5%,觀察被投企業的內部運作,對之輸出管理技術,投資標的增值后大多數賣出,擇其中最優秀的一兩家并入上市平臺。對上市公司來說至少有三個好處:一是擴大行業影響力,二是能更全面了解行業,三是收購潛在競爭對手。

    模式三:直接并購

    信托公司直接募集資金參與并購,相當于要承受全過程的風險,但是其收益也是能夠完全拿到手上。對于有一定退出路徑和處理手段的項目來說,直接參與并購能夠展示信托公司對于特定行業與項目的把控能力。同時,對于特殊股東背景的信托公司,可以進行一些助力主業的并購行為。

    目前最接近直接并購模式的信托產品,是長安信托 2014 年發行的“福州紅星股權并購集合資金信托計劃”,該信托計劃募集 7 億元資金全盤接管福州紅星美凱龍世博家居廣場有限公司,標的公司注冊資本 5000 萬元,負債超過兩億(主要為原來的股東借款),手頭有優質地產項目亟待盤活。募集的資金共分 4 步來接管標的:先買下標的公司 51%的股權;然后向標的公司增資,持股比例增至 91%,基本完成股權控制;第三步買下標的公司的等值債權,清理負債;第四作為公司股東向標的公司追加股東借款。經過購股、注資、接債、借款,標的公司已滿足“四三二”要求,有充足的資金開發手中項目。

    宏觀形勢

    國務院:發布關于加強地方政府性債務管理意見

    10 月 2 日,國務院發布關于加強地方政府性債務管理的意見。意見指出,賦予地方政府適度舉債權,采取政府債券方式,沒有收益的公益性事業發展確需政府舉借一般債務的,由地方政府發行一般債券融資,主要以一般公共預算收入償還;有一定收益的公益性事業發展確需政府舉借專項債務的,由地方政府通過發行專項債券融資,以對應的政府性基金或專項收入償還。地方政府舉債不得超額,不可用于經常性支出,政府性債務作為硬指標納入政績考核。

    央行和銀監會發布關于進一步做好住房金融服務工作的通知

    9 月 30 日,央行和銀監會發布關于進一步做好住房金融服務工作的通知,對擁有 1 套住房并已結清相應購房貸款的家庭,為改善居住條件再次申請貸款購買普通商品住房,銀行業金融機構執行首套房貸款政策。同時,鼓勵銀行業金融機構通過發行住房抵押貸款支持證券(MBS)、發行期限較長的專項金融債券等多種措施籌集資金, 專門用于增加首套普通自住房和改善型普通自住房貸款投放;擴大市場化融資渠道, 支持符合條件的房地產企業在銀行間債券市場發行債務融資工具,積極穩妥開展房地產投資信托基金(REITs)試點。

    證監會:發布證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定

    9 月 26 日,證監會在例行通氣會上發布了《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定(修訂稿)》,針對即將開閘的新版 ABS 業務向社會公開征求意見。在新版的《修訂稿》中對 ABS 業務所需設立的 SPV 重新命名為“資產支持專項計劃”,實行事后備案制,基金子公司可參照本規定以開展業務。同時,經中國證監會認可、期貨公司、證券金融公司和中國證監會負責監管的其他公司,以及商業銀行、保險公司、信托公司等金融機構可參照適用本規定開展資產證券化業務。

    保監會:發布集合資金信托計劃償付能力監管標準

    近日,中國保監會發布《保險公司償付能力報告編報規則——問題解答第 24 號:信托計劃》。主要內容包括:一是集合資金信托計劃認可采取“新老劃斷”原則,保險公司于《問題解答第 24 號》發布前投資的信托計劃,執行原有相關認可標準;二是調整固定收益類集合資金信托計劃認可標準,AAA 級的由 95%調降至 90%,AA 級(含)至 AAA 級的由 90%調降至 85%,A 級(含)至 AA 級的由 80%調降至 75%;三是調整權益類集合資金信托計劃認可標準,由 80%調降至 75%。

    外匯管理局:銀行間匯市參與主體擬擴容至非銀機構

    9 月底,國家外匯管理局向銀行間參與機構下發《國家外匯管理局關于調整金融機構進入銀行間外匯市場有關管理政策的通知》(征求意見稿)?!墩髑笠庖姼濉凤@示,境內金融機構經國家外匯管理局批準取得即期結售匯業務資格和代客人民幣對外匯衍生品業務資格后,在滿足交易、清算、信息等相關技術規范條件下,可以成為銀行間外匯市場會員開展人民幣對外匯即期和衍生產品交易,并明確“不實施事前入市資格審查”。

    統計局:9 月官方 PMI 為 51.1%

    10 月 1 日,國家統計局服務業調查中心和中國物流與采購聯合會發布的中國制造業采購經理指數顯示,2014 年 9 月中國制造業 PMI 為 51.1%,與上月持平,表明我國制造業總體上仍然延續擴張態勢。從分項指數看,本月生產指數、新訂單指數、新出口訂單指數等高于臨界點。其中生產指數上月短暫回落后本月小幅回升至 53.6%,制造業生產繼續保持平穩增長走勢。統計局發言人表示,從近期 PMI 和其他主要經濟指標走勢來看,我國經濟增長步入新常態,制造業中的小微企業仍然面臨較多困難。下一步要加大落實已經出臺的支持實體經濟和小微企業發展的“定向” 改革調整措施,促進經濟穩中向好和轉型升級。

    中國指數研究院:前 9 月土地出讓金同比減少 20%

    10 月 9 日,中國指數研究院發布報告顯示,1-9 月,全國 300 個城市土地出讓金總額為 17109 億元,同比減少 20%。其中,住宅用地(含住宅用地及包含住宅用地的綜合性用地)出讓金總額為 11514 億元,同比減少 20%。北京、上海分別以 1584 億元和 1034 億元的總額領跑全國,杭州位列第三。受三季度成交量整體下滑影響,榜單中僅半數城市出讓金同比增加,福州漲幅最高,為 78%;杭州等 6 城市跌幅超三成。

    央行:本周凈投放 160 億元

    央行公開市場周四進行 200 億元 14 天期正回購操作,當日公開市場有 180 億元 14 天期正回購到期,公開市場凈回籠 20 億元。數據顯示,公開市場本周(10 月 4 日-10 月 10 日)有 360 億元正回購到期,無央票及逆回購到期。據此推算,本周凈投放 160 億。

    點評:上月央行公開市場雖凈回籠 560 億,但央行及時投放 5000 億 SLF,加之對銀行季末存款偏離度的嚴厲考核,以及正回購招標利率的主動下調,導致季末貨幣市場利率不升反降。央行節前擴大房貸利率下限,助于穩定地產銷量和短期經濟的預期,總體來看中國的降息周期已開啟,未來進一步寬松仍可期待。

    行業動態

    信托產品三季報告:前三季發行規模 7900 億

    用益信托網數據統計,截至今年 9 月 25 日,68 家信托公司已經發行 6096 款信托產品,規模為 7900.35 億元,超過了 2013 全年 5925 款的發行數量。三季度共發行 1779 款信托產品,規模達到 2230 億元。其中,基礎產業類信托 364 款,房地產類 208 款,工商企業類 212 款,金融類 699 款,其他投向類 296 款,規模分別為 550.05 億元、467.20 億元、324.54 億元、411.50 億元、477 億元。從公布的預期收益來看,房地產類信托平均收益仍然是處于首位,為 9.63%,基礎產業 9.49%居第二,金融類和工商企業類分別為 8.70%和 8.53%,收益水平都有所下降。

    興業信托:旗下興業期貨有限公司揭牌

    近日,寧波杉立期貨經紀有限公司舉行更名揭牌儀式,正式更名為興業期貨有限公司。杉立期貨成立于1994年,注冊資本為1億元,具有商品期貨經紀、金融期貨經紀、期貨投資咨詢業務資格,在全國共設有7家營業網點。今年3月,經中國證監會寧波監管局批準同意,興業信托入股杉立期貨;7月28日經國家工商行政管理部門核準,更名為興業期貨;9月16日,中國證監會向興業期貨核準頒發了更名后的《經營期貨業務許可證》。

    國民信托:發布公益信托支援貴州小學

    近日,國民信托發行了一款名為“愛心久久-貴州黔西南州貞豐四在小學”的公益信托計劃,這也是該信托公司發行的首單公益信托項目。該公益信托滿人民幣 20 萬元可成立,最高募集金額不超過人民幣 200 萬元,信托計劃的一期捐贈資金將集中建設貴州省貞豐縣一所小學的學校食堂,滿足全校 600 余學生集中中午在校就餐,以及 60 余名住校學生的一日三餐需要。

    平安信托:投入 13 億持有上海商業物業

    近期,平安信托發布持有上海商業物業的信托計劃,設立不超過 5 個 SPV 公司,全部以資產轉讓的方式分別收購虹橋協信中心項目南區 5 棟寫字樓,募集資金不超過 14.39 億元,信托期限為 5 年。商業物業的原持有者為協信控股集團,創建于 1994 年 6 月,總部設于重慶,是一家以房地產開發為主導產業的大型企業集團。此番出售項目的平均價格為 2.8 萬元/平方米,遠低于周邊在售項目 3 萬至 4 萬元/平方米的價格。

    中航信托:云南錫業貪腐案波及旗下信托產品

    受云南錫業原董事長雷毅貪腐案波及,中航信托一筆總額 8 億元的房地產貸款信托項目暴露風險?!爸泻叫磐刑靻?340 號昆明麗陽星城信托貸款計劃”于 2013 年 2 月 6 日發起設立,兩期共募資 8 億元,用于向昆明西山土地房屋開發經營(集團)有限公司發放信托貸款,投向昆明市麗陽星城二期建設,預期收益率為 9%-9.5%,增信手段為項目及在建工程作抵押,同時云南錫業集團承諾連帶受讓本次融資本金及利息。目前該項目停工已有半年時間,并且售樓中心已經宣布無法按期交房。

    呈送:昆侖信托有限責任公司股東、董事、監事、高管層

    分送:中油資產管理有限公司、昆侖信托有限責任公司各部門

    編審:和晉予 供稿:林寅 校對:林寅

    聯系電話:010-63597713 郵編:100033 地址:北京西城區金融街 1 號金亞光大廈 B 座 716 室

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